Пауза в проведении аукционов по облигациям федерального займа (ОФЗ) может временно снизить давление на рынок рублёвого госдолга, однако не снимает ключевой вопрос — как будет финансироваться растущий дефицит бюджета, осложнённый военными расходами и макроэкономическими рисками.
Почему обвалилась цена облигаций
С июня рублёвые облигации дешевеют на фоне ожиданий увеличения бюджетных расходов, ухудшения перспектив смягчения денежно‑кредитной политики ЦБ и усиления санкционного давления со стороны США. В этих условиях Минфин дважды отказался от аукционов: один раз рынок не предложил заявок по приемлемым ценам, затем было объявлено о приостановке размещений «на неопределённый срок» с целью стабилизации ситуации.
Объём дефицита и роль внутренних заимствований
Внутренние заимствования остаются главным источником покрытия дефицита: за первые полгода он достиг примерно 5,7 трлн рублей (около 2,5% ВВП) при годовом плане около 3,8 трлн. По оценкам ряда экономистов, дефицит к концу года может увеличиться до порядка 7 трлн рублей; за H1 Минфин привлёк около 3 трлн на аукционах ОФЗ.
Что говорят аналитики
Аналитик Т‑инвестиций Юрий Тулинов отмечает, что пауза на коротком отрезке полезна, поскольку Минфин временно не будет размещать длинные бумаги с дисконтами, но ключевые факторы — геополитика, стратегия Центробанка и потребность в новых заимствованиях — остаются нерешёнными и не позволят считать паузу точкой разворота.
Инвестбанкир и профессор ВШЭ Евгений Коган ожидает, что пауза продлится не более квартала. С высокой долей вероятности правительство вернётся к займам, предлагая банкам более привлекательные облигации с плавающим купоном — это поможет оперативно привлечь крупные объёмы, но увеличит уязвимость бюджета к росту ставок.
Флоатеры, расходы на обслуживание долга и сценарии
Минфин активно использует бумаги с переменным купоном (флоатеры) при необходимости быстро привлечь большие суммы. Однако это уже привело к росту расходов казны на обслуживание долга на фоне высокой ключевой ставки. По оценке министерства, к 2026 году доля расходов на выплату процентов увеличится до 8,8% бюджета — вдвое по сравнению с 2021 годом, превысив совокупные траты на образование и здравоохранение.
Аналитики Вектор Капитала предупреждают: если топливный кризис затянется и будет держать инфляцию, мешая снижению ставки, вероятен повтор сценария конца 2024 года — крупные размещения флоатеров с активными покупками со стороны государственных банков. Для Минфина это нежелательный, но приемлемый вариант по сравнению с выпуском дорогостоящего длинного долга.
Альтернативы и риски
На начало июля примерно треть внутреннего долга приходилась на флоатеры; Минфин стремится сократить их долю до 25–30%. Альтернативой является расходование остатков Фонда национального благосостояния (ликвидные средства на 1 июля — около 3,6 трлн рублей), но, по мнению экспертов, использовать резервы рискованно: при дальнейшем падении нефтяных цен бюджет останется уязвимым.
Последний раз размещения ОФЗ приостанавливались вскоре после начала военных действий в Украине в 2022 году.